Существует ряд ставок предложения межбанковского рынка, используемых в качестве базы для долговых инструментов и производных финансовых инструментов (ПФИ). Например, для доллара США — это LIBOR, для евро — EURIBOR, для японской иены — токийская межбанковская ставка TIBOR, гонконгская HIBOR — для гонконгского доллара, сингапурская SIBOR — для сингапурского доллара.
Ставка LIBOR более 30 лет используется в качестве международного бенчмарка долгового рынка и присутствует в условиях кредитных договоров и облигационных выпусков как базовый индикатор, к которому привязан размер плавающей ставки. На ее основе создан большой объем ПФИ и структурных продуктов. Общий объем контрактов, привязанных к LIBOR, оценивается экспертами более чем в $400 трлн.
LIBOR (London Interbank Offered Rate) — средневзвешенная ставка предложения по межбанковским кредитам ведущих мировых банков, базирующихся в Лондоне. Рассчитывается раз в день на основе опроса банков для семи сроков займов — от однодневного (overnight) до 12 месяцев — и для пяти резервных валют: доллара США, евро, швейцарского франка, фунта стерлингов, японской иены.
Основным недостатком ставок семейства IBOR стала подверженность манипуляциям из-за отсутствия регулирования и несовершенств методик расчета. Ряд крупных банков был обвинен в махинациях со ставками LIBOR и EURIBOR в период финансового кризиса 2008–2009 годов. По рынку прокатилась волна скандалов, которая привела к миллионным штрафам для крупнейших банков. В результате была инициирована глобальная реформа эталонных ставок долгового рынка — Interest Rate Benchmark Reform.
Борис Шерайзин, старший управляющий директор по торговым операциям на глобальных рынках Сбербанка:
«В рамках мировой реформы кредитные сделки и сделки с ПФИ постепенно переключаются на новые безрисковые индикаторы. На данный момент объем и количество сделок на LIBOR в десятки раз превышает объем и количество сделок на новые индексы. Однако процесс масштабного перехода начался, и к нему нужно быть готовым».
Альтернатива без риска
В качестве замены ставок семейства IBOR для каждого рынка будут использоваться новые безрисковые индикаторы RFR (Risk Free Rates).
Алексей Лякин, вице-президент — директор казначейства Сбербанка:
«В отличие от LIBOR, новые безрисковые индикаторы, которые рекомендуют международные регуляторы и Банк России, рассчитываются по реальным сделкам, что полностью исключает возможность манипулирования индикаторами».
В 2020 году Банк России рекомендовал использовать следующие альтернативы ставкам семейства IBOR:
Безрисковые индикаторы, одобренные национальными рабочими группами в качестве альтернативы LIBOR в соответствующей валюте
|
Валюта |
Новый безрисковый индикатор |
Обеспеченность индикатора |
Администратор индикатора |
|
USD |
SOFR (Secured Overnight Financing Rate) |
Обеспеченный (РЕПО) |
Федеральный резервный банк Нью-Йорка |
|
EUR |
€STR (Euro short-term rate) |
Необеспеченный |
Европейский центральный банк |
|
GBP |
SONIA (Sterling Overnight Index Average) |
Необеспеченный |
Банк Англии |
|
JPY |
TONAR6 (Tokyo Overnight Average Rate) |
Необеспеченный |
Банк Японии |
|
CHF |
SARON (Swiss Average Rate Overnight) |
Обеспеченный (РЕПО) |
Швейцарская фондовая биржа |
LIBOR в долларах США — одна из ставок, на которую направлено всеобщее внимание. Рекомендованной альтернативой для нее является ставка SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Она официально публикуется с апреля 2018 года. SOFR рассчитывается как средневзвешенная ставка по объему трех видов сделок РЕПО на условиях overnight под обеспечение государственными ценными бумагами казначейства США. Использование этого индикатора в производных инструментах стартовало также в 2018 году с запуска фьючерсов на SOFR на Чикагской товарной бирже (CME, Chicago Mercantile Exchange). Позднее биржа вывела на рынок и соответствующие опционы.
В кредитах безрисковые индикаторы имеют свои особенности и существенные отличия от LIBOR. Например, все рекомендуемые регуляторами новые индикаторы имеют срок один день (overnight), в то время как в кредитах раньше использовались трехмесячные и шестимесячные ставки LIBOR. Это приводит к тому, что при использовании безрисковых overnight-индикаторов итоговая ставка и точная сумма процентов будут определяться в конце каждого процентного периода (за несколько дней до выплаты процентов), а не в начале, как было раньше.
Сроки перехода
Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA, Financial Conduct Authority) заявило о намерении прекратить сбор данных от банков для расчета ставок семейства IBOR после завершения 2021 года. Однако исключение было сделано для долларовых ставок LIBOR на наиболее популярные сроки: overnight, один, три, шесть и 12 месяцев. Эти показатели будут рассчитываться до 30 июня 2023 года.
Фото: Shutterstock
В то же время правительство Великобритании наделило FCA новыми полномочиями. Регулятор сможет изменять методологию расчета LIBOR и руководить процессом перехода на новые ставки, если посчитает бенчмарк нерепрезентативным или не обеспечивающим целостность рынка.
Банк России рекомендовал финансовым организациям сокращать число действующих договоров и не заключать новые в привязке к LIBOR. По оценке Сбербанка, в России объем кредитных сделок по LIBOR составляет примерно $150 млрд.
Алексей Лякин, вице-президент — директор казначейства Сбербанка:
«В первом полугодии 2021 года Сбербанк планирует одновременно предлагать клиентам кредитные продукты как с LIBOR, так и с новыми индикаторами. Это позволит нашим клиентам изучить особенности новых индикаторов и постепенно адаптироваться к новым условиям кредитования».
Компаниям, имеющим в портфеле кредитные договоры и финансовые инструменты на основе IBOR, стоит заключить дополнительные соглашения об условиях их перевода на новые индикаторы.
Борис Шерайзин, старший управляющий директор по торговым операциям на глобальных рынках Сбербанка:
«C 2020 года Сбербанк уже предоставляет клиентам возможность захеджировать риски изменения основных безрисковых индикаторов SOFR и €STR. Однако вся линейка ПФИ продолжает быть доступна и с привязкой к LIBOR».
Уже с 25 января 2021 года новые сделки с ПФИ, заключенные по международному договору ISDA, будут включать обновленные условия дополнительных соглашений (fallback provisions).
Заключенные ранее сделки ПФИ по международному договору ISDA переключатся на новые индикаторы только в момент исчезновения ставок семейства IBOR в конце 2021 года (по некоторым долларовым ставкам 30 июня 2023 года) или по взаимному согласию сторон в индивидуальном порядке.
К третьему кварталу 2021 года ожидается появление стандартной документации для срочных сделок на российском финансовом рынке (RISDA) с новыми fallback provisions. У всех участников рынка ПФИ будет возможность централизованно подписать дополнительные соглашения и распространить их на существующие сделки.
Как подготовиться к отмене ставки LIBOR и переходу на безрисковые индикаторы, 28 января 2021 года расскажут эксперты Сбербанка и Национальной фондовой ассоциации. Зарегистрироваться на мероприятие можно здесь.