Экспертиза Private
Поле для маневра
Во что инвестируют владельцы крупнейших мировых состояний

Вячеслав Комаров,
исполнительный директор по инвестиционному консультированию Sber Private Banking
Владельцы крупнейших состояний существовали на протяжении многих веков, но рассмотреть структуру их капитала и, что самое важное, его динамику не представлялось возможным до недавнего времени. Одной из самых значительных работ по данному вопросу была книга Томаса Пикетти «Капитал в XXI веке». В ней автор доказал, что эффект масштаба капитала способствует большему возврату для больших портфелей. Иными словами, чем больше стоимость портфеля, тем выше доходность. Этот эффект проявляется у тех, кто имеет большое состояние. Для примера: прирост капитала у богатейших людей мира, согласно рейтингу журнала Forbes, опережал в среднем в 2,5–3 раза прирост среднего уровня богатства в мире на протяжении последних 40 лет.

В данной статье мы проанализируем, во что миллиардеры инвестируют сегодня, попробуем найти решение для более скромных портфелей и оценим результативность.

Об авторе: к.э.н., доцент. Более 15 лет в финансовой сфере. До прихода в Sber Private Banking работал в российском и британском подразделениях Citigroup, а также управляющим инвестиционным фондом и портфельным управляющим. Эксперт по глобальным рынкам акций и облигаций; структурным продуктам; ETF; фондам коллективных, в том числе альтернативных инвестиций; алгоритмическому трейдингу и стоимостному инвестированию (value investing). Автор более 50 научных работ, в том числе соавторство двух учебников и трех монографий. E-mail: vykomarov@sberbank.ru .
В отчете Global Family Office Report 2019 [1] банк UBS [2] совместно с Campden Wealth [3] приводят распределение активов крупнейших мировых состояний. В основу данного исследования легли данные 360 Family Offices [4] из которых 80% офисы семей и 20% Multi-Family Offices [5]. Средний уровень стоимости активов семей, участвовавших в выборке составил $ 1.2 млрд, а средняя величина активов, находящихся под управлением $ 917 млн.

Во что же инвестируют владельцы крупнейших капиталов?

На рис. 1 показано распределение по классам активов, в которые инвестированы средства. Это распределение носит условный и усредненный характер, так как оно было получено на основе данных по всем портфелям, участвовавшим в исследовании.

Большая доля — более 30% приходится на акции, вторая по величине доля — прямые инвестиции (18,7%), далее по убывающей следует недвижимость с суммарной долей 18%, облигации — 16,3% и т. д. Данный портфель можно условно отнести к портфелю с уровнем риска выше среднего, так как в нем достаточно большая доля акций, альтернативных классов и менее 25% приходится на облигации и инструменты денежного рынка. В целом такой портфель отражает достаточно агрессивный взгляд и свидетельствует об уверенности инвесторов в перспективах мировой экономики и, как следствие, рынков.

Можно ли сформировать похожий портфель, не располагая капиталом в $ 1млрд? Мы попробовали подобрать инструментарий из числа торгуемых на финансовых рынках, максимально совпадающий с распределением, представленным на рис. 1. Большинство классов активов уже торгуется на ведущих биржах в виде ETF. Конечно, нужно учитывать, что эти инструменты нельзя отнести к tailor-made [7], то есть специально разработанным под конкретного инвестора, но их целью и не является персонификация. К тому же, данный инструментарий либерализирует идею инвестирования с несколько меньшей размерностью капитала, чем у миллиардеров.

Теперь посмотрим на результаты работы такого портфеля. За период с начала 2015 года данный портфель прирос на 88,3%, что является весьма достойным результатом. Динамика, сформированной нами корзины ETF, представлена на рис. 2. В целом корреляция с широким рынком акций довольно высокая, это объясняется достаточно большим весом акций и альтернативных классов активов в портфеле.

Однако, следует отметить, что в российских инвестиционных реалиях альтернативным классам активов пока уделяется недостаточно внимания. Считаем, это упущение формирует хорошее пространство для инвестиционного «маневра» в рамках портфелей, позволяющее существенно улучшить качественные характеристики портфелей, в том числе и соотношение риск/доходность.

Каким образом такой инвестиционный подход может быть реализован в современных реалиях? Высокий уровень диджитализации инвестиционных процессов позволяет нам в Sber Private Banking: а) с высокой точностью моделировать даже такие сложные портфели, как портфели миллиардеров, обслуживающихся в ведущих швейцарских инвестиционных банках; б) формировать, поддерживать и ребалансировать данные портфели, исходя из меняющейся рыночной конъюнктуры; в) проводить стресс-тестирование, основываясь на исторических рыночных данных; г) предоставлять нашим клиентам сервис и уровень аналитической поддержки сопоставимые с ведущими мировыми инвестиционными домами, и даже превосходящие их.

Таким образом, благодаря открытым исследованиям ведущих швейцарских банков мы можем сформировать видение того, каким образом структурирован инвестиционный капитал богатейших людей планеты. Основываясь на этой информации, мы также можем сформировать модель такого портфеля и посмотреть, как она работала в различных рыночных и экономических условиях. В случае, если динамика модельного портфеля и его соотношение риск/доходность является удовлетворяющей ожидания клиента, мы можем приступить к подбору инструментов и формированию уже реального портфеля на основе широкой линейки доступных нам финансовых инструментов.

В завершении хотел бы еще раз напомнить о диверсификации, как основе любого успешного инвестиционного кейса. Крупнейшие капиталы уделяют этому вопросу очень пристальное внимание: число различных классов активов в их портфелях приближается к полутора десяткам. Полагаю, этим и может быть обусловлена высокая результативность данного распределения, а именно более 80% дохода менее чем за 6 лет. Успех портфеля более чем на 90% зависит от распределения активов*. Полученные результаты, представленные в данной статье, являются наглядным тому подтверждением.

*Gary P. Brinson, L. Randolph Hood, Gilbert L. Beebower. Determinants of Portfolio Performance // Financial Analysts Journal. July/August 1986 [9]
(Экспертиза Private) Прайвет, (private banking) прайвет бэнкинг, (Citigroup) Ситигруп, ETF (И-Ти-Эф), (value investing) вэлью инвестинг, [1] Глобал фэмели офисе репорт, [2] Ю-Би-Эс, [3] Кампден уэлф, [4] фэмели офисес, [5] мульти фэмели офисес, [6] Джи-Эф-О Репортс, [7] тэйлор-мейд, [8] Блумберг, [9] Гэри П. Бринсон, Л. Рэндольф Худ, Гилберт Л. Бибауэр. Детерминантс оф портфолио перфоманс // Файненшл аналистс джорнал. Июль/август 1986.