Экспертиза Private
Курс на Восток
Сколько заработают инвесторы на китайских акциях

Вячеслав Комаров,
исполнительный директор по инвестиционному консультированию Sber Private Banking
В середине января Национальное бюро статистики Китая опубликовало данные, которые показали, что Китайская народная республика (КНР) оказалась единственной страной из крупнейших экономик мира с положительными темпами экономического роста в 2020 г., по итогам которого китайский валовый внутренний продукт (ВВП) вырос на 2,3%. Для Китая этот рост оказался минимальным за 45 лет, однако даже эти значения оказались существенно лучше, чем у большинства стран мира.

В контексте этого Центр экономических и бизнес-исследований (CEBR) [1] допустил, что экономика КНР может занять первое место в мире уже в 2028 г., тогда как до конца 2020 г. считалось, что это событие произойдет не раньше 2033 г.

Об авторе: к.э.н., доцент. Более 15 лет в финансовой сфере. До прихода в Sber Private Banking работал в российском и британском подразделениях Citigroup Inc., а также управляющим инвестиционным фондом и портфельным управляющим. Эксперт по глобальным рынкам акций и облигаций; структурным продуктам; ETF; фондам коллективных, в том числе альтернативных, инвестиций; алгоритмическому трейдингу и стоимостному инвестированию (value investing). Автор более 50 научных работ, в том числе соавторство двух учебников и трех монографий. E-mail: vykomarov@sberbank.ru
Очевидно, высокая эффективность действий Пекина по преодолению коронакризиса сформировала возможность укрепления глобальных позиций. Важно отметить, что по итогам прошлого года Китай обогнал США по объему привлеченных прямых иностранных инвестиций – $163 млрд у КНР против $134 млрд у США (Источник: Reuters. China was largest recipient of FDI
in 2020) [2]. В основе любого роста лежат инвестиции, и в этой части Поднебесная демонстрирует выдающуюся динамику. В поддержку данного тезиса также выступает тот факт, что согласно отчету World Intellectual Property Indicators [3] Китай уже опередил США по числу регистрируемых патентов, а это в свою очередь формирует основу для долгосрочного экономического роста.

Дальнейшая переориентация китайской экономики на внутреннее потребление, вероятно, позволит уменьшить зависимость Китая от экспортных рынков. Дополнительным импульсом ее развития может также стать предложенная КНР инициатива Всестороннего регионального экономического партнерства (RCEP) [4] – зона свободной торговли между странами Азиатско-Тихоокеанского региона, подписанная в ноябре 2020 г.

На этом фоне в ходе пленума ЦК Компартии Китая 19-го созыва председателем КНР Си Цзиньпином были озвучены цели по удвоению экономики Китая к 2035 г. В зависимости от динамики темпов прироста американской экономики в течение этого периода КНР может опередить США по объему ВВП в 1,2-1,4 раза.

Как реагировать инвестору
Попробуем сделать расчет, сколько инвесторы могут заработать на росте китайской экономики и, вероятно, фондового рынка. В качестве модели нами была применена формула Net Present Value (NPV) [5], которую инвесторы применяют к анализу проектов и компаний.

Мы предприняли попытку представить китайскую экономику в виде «инвестиционного проекта» и попробовали применить методы финансового анализа для расчета эффективности подобного рода вложений. Для удвоения в течении следующих 15 лет (примерно за такой срок, как прогнозирует руководство КНР, может удвоиться китайская экономика), Китаю необходимо расти со средней скоростью 4,7% в год. Ключевая ставка китайского ЦБ сейчас находится на уровне 3,85%, доходность 15-летних гособлигаций – около 2,5% (данные Bloomberg) [6]. Таким образом, указанные ставки мы можем использовать в качестве коэффициентов дисконтирования. Однако будем исходить из того, что уровень ставок не будет статичным. В нашей модели посмотрим на два варианта: первый – со средней ставкой 2,5%, второй – со средней ставкой 5%.

Можно подсчитать, что при реализации первого сценария инвесторы могут заработать около $4,5 (или в среднем порядка 12% годовых по сложной ставке процента) на каждый $1 инвестиций в течение следующих 15 лет. При втором сценарии – примерно $3,3 (около 10,2%) на каждый $1 за аналогичный период.

Насколько вообще такой метод анализа применим в данной ситуации? Для примера: если 15 лет назад мы бы применили схожую методику и на основании полученных результатов приняли решение инвестировать, то за указанный период инвесторы могли заработать 420%. То есть каждый $1 инвестиций принес бы им доход $4,2 (в среднем около 11,6% годовых по сложной ставке процента) согласно индексу MSCI China Total Return [7].

В поддержку данного инвестиционного тезиса также выступает следующее обстоятельство: доля США в мировом ВВП по паритету покупательной способности составляет примерно 16%, доля ВВП Китая – около 18,5%. В то время как доля фондового рынка США, по данным статистического агентства Statista [8], составляет 54%, а китайского – всего 4%. Считаем, по мере роста китайской экономики и усиления роли Китая в мире в целом разрыв в указанных долях может начать постепенно сокращаться при условии отсутствия существенных шоков внутреннего и/или внешнего характера. Это
в свою очередь может привести к повышению интереса инвесторов к вложениям в акции китайских компаний. Конечно, критики обоснованно аргументируют примерами, связанными с различными компаниями, такими как Tencent, Alibaba [9], рядом других, на фоне происходящих вокруг них событий. Но мы же считаем, что индексный подход к инвестированию минимизирует риски отдельно взятых эмитентов и даже целых отраслей.

О рисках
Нельзя забывать, что идея инвестиций в фондовый рынок Китая сопряжена с наличием рыночного риска. В частности, индекс Гонконгской биржи (Hang Seng Index) [10] в 2018 и 2020 гг. снижался внутри года более чем на 25%, а падение Шанхайского индекса (Shanghai Stock Exchange Composite Index) [11] так же внутри 2018 г. превышало 30%. По этой причине считаем, что наращивание доли китайских активов могло бы происходить постепенно. Одним из вариантов реализации постепенного входа в рынок может быть популярная на Западе стратегия регулярного инвестиционного плана (RSP – Regular Saving Plan) [12]. Инвестор определяет временной интервал, в течение которого планируется сформировать позицию в инструментах от нескольких месяцев до десятилетий. И затем равными частями в течение установленного периода (месяц, квартал, полугодие, год) докупает активы в портфель. Разумеется, клиенту не нужно «сидеть перед монитором» и отслеживать точку входа. Для этого существует специализированное программное обеспечение, с помощью которого сотрудниками банка осуществляется мониторинг и в установленные даты происходят транзакции, что сводит влияние пресловутого человеческого фактора к минимуму.

Инвестиционными экспертами Sber Private Banking разрабатываются и предлагаются инвесторам различные варианты решений для отработки данного инвестиционного кейса, начиная с подборки отдельных имен в китайских компаниях, облигаций китайских эмитентов, заканчивая разработкой портфелей из различных инвестиционных и/или хедж-фондов. В частности, в самых консервативных портфелях доля инвестиций в развивающиеся рынки, включая Китай, может быть около 2,5%, а в агрессивных портфелях эта доля может достигать уже 10%.

Кроме того, данный сегмент не обходят вниманием владельцы крупнейших мировых состояний, о чем мы писали ранее [Вячеслав Комаров. Экспертиза Private. Поле для маневра // РБК. 18.12.2020. (18+)], анализируя портфели крупнейших Family Offices [13], управляющих капиталами миллиардеров. Так, в структуре их активов доля акций компаний развивающихся рынков, в числе которых Китай, составляет 7,4%.

Таким образом китайское направление уже занимает существенную часть портфелей у инвесторов не только в России, но и за рубежом. В случае реализации описанных выше сценариев, доля может и несколько увеличиться, поэтому средне- и долгосрочным инвесторам, вероятно, имеет смысл подумать о включении данного инструментария в свои портфели, и через 15 лет мы вернемся к этой дискуссии для анализа результативности предложенного нами подхода.

(Экспертиза Private) Прайвет, (privatebanking) прайветбэнкинг, (Citigroup Inc.) Ситигруп Инк., ETF (И-Ти-Эф), (value investing) вэлью инвестинг, [1] Си-И-Би-Ар, [2] Рейтер, Чайна уоз лэргест рисипиент ов Эф-Ди-Ай, [3] Уорлд интеллекшл Проперти Индикейторс, [4] Риджинал Компрехенсив Экономик Партнершип – Ар-Си-И-Пи, [5] Нет Презент Вэлью (Эн-Пи-Ви), [6] Блумберг, [7] Эм-Эс-Си-Ай Чайна Тотал Реторн, [8] Статиста, [9] Тенсент, Алибаба, [10] Ханг Сенд Индекс, [11] Шанхай Сток Эксчендж Композит Индекс, [12] Ар-Эс-Пи – Регилэр Сейвинг Плэн, [13] фэмели офис.