Экспертиза Private
Структурированная психология на рынке ценных бумаг
О роли структурированных нот в современном портфеле и поведенческих аспектах инвестиций
Евгений Тебякин,
исполнительный директор по новым продуктам и инновациям Sber Private Banking
Структурированные ноты — это финансовый инструмент, доступный квалифицированным инвесторам. В ноте сочетаются различные инструменты финансового рынка, доход инвестора зависит от выполнения различных условий. Как правило, эту ценную бумагу выбирают в случаях, когда рынок стабилен и большинство рисков можно просчитать.
В феврале Швейцарская ассоциация структурных продуктов (SSPA) [1] объявила, что в «ковидном» 2020 году рынок показал уверенный рост на 4%, до 368 млрд швейцарских франков, а рекордным месяцем стал март — один из самых неспокойных периодов на финансовом рынке за долгие годы. Почему даже в трудные для финансового рынка моменты инвесторы продолжают отдавать предпочтение более сложным структурным инструментам?
В феврале Швейцарская ассоциация структурных продуктов (SSPA) [1] объявила, что в «ковидном» 2020 году рынок показал уверенный рост на 4%, до 368 млрд швейцарских франков, а рекордным месяцем стал март — один из самых неспокойных периодов на финансовом рынке за долгие годы. Почему даже в трудные для финансового рынка моменты инвесторы продолжают отдавать предпочтение более сложным структурным инструментам?
Об авторе: Более 11 лет работы в области инвестиций. До прихода в Sber Private Banking возглавлял направление структурных продуктов в Sberbank CIB. Работал трейдером по экзотическим деривативам в ING Bank N.V. в Бельгии и Нидерландах. Экспертиза: деривативы на акции, индексы и товары, структурные продукты и систематические инвестиционные стратегии. Имеет диплом в области международного управления благосостоянием (CIWM). E-mail: Evgeny_Tebyakin@sberbank-pb.ru
Психология инвестирования
Ответить на этот вопрос помогает психология, а точнее, такая область науки, как поведенческая экономика. Например, давно изучен такой факт: среднестатистический инвестор по-разному воспринимает прибыль и убытки от инвестиции. Удовлетворение от одного заработанного доллара не перекроет недовольства от одного потерянного доллара. Иными словами, для инвестиционного решения нам недостаточно знать такие характеристики инструмента, как риск и доходность. Ведь что такое риск? Это оценка того, насколько сильно реальный финансовый результат может отклониться от нашего прогноза. Но отклонения по своему определению могут быть как в «плюс», так и в «минус». Риск — это не только более высокий убыток, но и более высокий доход. А что, если мы выберем только те инвестиции, которые как минимум дают защиту капиталу, а в лучшем случае дадут и заработать? И именно такая задача стоит перед нами в момент принятия инвестиционного решения. Но все ли можно объяснить только теоретическими концепциями?
Ответить на этот вопрос помогает психология, а точнее, такая область науки, как поведенческая экономика. Например, давно изучен такой факт: среднестатистический инвестор по-разному воспринимает прибыль и убытки от инвестиции. Удовлетворение от одного заработанного доллара не перекроет недовольства от одного потерянного доллара. Иными словами, для инвестиционного решения нам недостаточно знать такие характеристики инструмента, как риск и доходность. Ведь что такое риск? Это оценка того, насколько сильно реальный финансовый результат может отклониться от нашего прогноза. Но отклонения по своему определению могут быть как в «плюс», так и в «минус». Риск — это не только более высокий убыток, но и более высокий доход. А что, если мы выберем только те инвестиции, которые как минимум дают защиту капиталу, а в лучшем случае дадут и заработать? И именно такая задача стоит перед нами в момент принятия инвестиционного решения. Но все ли можно объяснить только теоретическими концепциями?
Нотная грамота
Практика показывает, что реальность несколько сложнее. Здесь я бы хотел отметить несколько важных трендов, поддерживающих рост популярности структурных продуктов.
Во-первых, стремление сократить риски крайне негативных сценариев за счет полной, частичной или условной защиты капитала действительно играет важную роль в поведении инвесторов. Этот тренд обеспечивает популярность таким продуктам, как, например, «барьерные ноты», в которых инвестор начнет терять вложенный капитал только в том случае, если базовый актив опустится ниже определенного уровня — «барьера». Именно эта опция позволила некоторым инвесторам увереннее заходить в рынок и инвестировать весной прошлого года, когда никто не понимал реальных сроков локдауна, а рынки акций показывали сигналы наступления медвежьего рынка. Стоит напомнить, что 12 марта 2020 года индекс S&P 500 [2] падал на 9,5%, что до сих пор является самым большим дневным падением с 1987 года.
Поиск доходности — второй фундаментальный тренд. Беспрецедентные стимулы ведущих центральных банков одномоментно увеличили уровень долга к ВВП и еще сильнее снизили доходности в твердых валютах, что естественным образом стимулирует спрос. Согласно отчету SSPA, так называемые Yield Enhancement [3] ноты, то есть продукты, предлагающие повышенную доходность, составили практически половину оборота — 46%. Это не удивительно: такие инструменты позволяют инвестору сделать «концентрированную» ставку, то есть отказаться от участия в росте актива (или корзины активов), но взамен получить привлекательный купон и комфортный уровень защиты капитала. В поисках доходности именно в прошлом году мы увидели рост спроса на такие базовые активы, как нефть, продовольственные товары и т.д., так как именно структурированные продукты дают один из самых удобных способов включения этих активов в портфель.
Наконец, продуктовая инновация. На нашем рынке существует некоторое заблуждение, что ноты — это всегда один и тот же профиль: барьеры, купоны, корзины. В действительности программы нот глобальных банков — это в первую очередь удобная в обращении «упаковка» продукта, а во-вторую очередь уже то, что находится внутри. Сегодня рынок структурированных продуктов не ограничен только деривативами. Например, мы активно работаем с так называемыми сертификатами участия (Tracker certificates) [4], которые позволяют инвестировать в ту или иную торговую стратегию или индекс точно так же, как при покупке биржевого фонда. Активно развивается направление секьюритизации, которое позволяет предложить инвесторам новые классы активов, часто недоступные для инвесторов-физлиц: пулы обеспеченных кредитов или участие в хедж-фондах. Активно развивается направление структурирования продуктов, обеспеченных ипотечными закладными. Все эти тренды способствуют росту популярности структурных продуктов, а главное, удовлетворяют потребность инвесторов в доходности и управлении рисками.
Практика показывает, что реальность несколько сложнее. Здесь я бы хотел отметить несколько важных трендов, поддерживающих рост популярности структурных продуктов.
Во-первых, стремление сократить риски крайне негативных сценариев за счет полной, частичной или условной защиты капитала действительно играет важную роль в поведении инвесторов. Этот тренд обеспечивает популярность таким продуктам, как, например, «барьерные ноты», в которых инвестор начнет терять вложенный капитал только в том случае, если базовый актив опустится ниже определенного уровня — «барьера». Именно эта опция позволила некоторым инвесторам увереннее заходить в рынок и инвестировать весной прошлого года, когда никто не понимал реальных сроков локдауна, а рынки акций показывали сигналы наступления медвежьего рынка. Стоит напомнить, что 12 марта 2020 года индекс S&P 500 [2] падал на 9,5%, что до сих пор является самым большим дневным падением с 1987 года.
Поиск доходности — второй фундаментальный тренд. Беспрецедентные стимулы ведущих центральных банков одномоментно увеличили уровень долга к ВВП и еще сильнее снизили доходности в твердых валютах, что естественным образом стимулирует спрос. Согласно отчету SSPA, так называемые Yield Enhancement [3] ноты, то есть продукты, предлагающие повышенную доходность, составили практически половину оборота — 46%. Это не удивительно: такие инструменты позволяют инвестору сделать «концентрированную» ставку, то есть отказаться от участия в росте актива (или корзины активов), но взамен получить привлекательный купон и комфортный уровень защиты капитала. В поисках доходности именно в прошлом году мы увидели рост спроса на такие базовые активы, как нефть, продовольственные товары и т.д., так как именно структурированные продукты дают один из самых удобных способов включения этих активов в портфель.
Наконец, продуктовая инновация. На нашем рынке существует некоторое заблуждение, что ноты — это всегда один и тот же профиль: барьеры, купоны, корзины. В действительности программы нот глобальных банков — это в первую очередь удобная в обращении «упаковка» продукта, а во-вторую очередь уже то, что находится внутри. Сегодня рынок структурированных продуктов не ограничен только деривативами. Например, мы активно работаем с так называемыми сертификатами участия (Tracker certificates) [4], которые позволяют инвестировать в ту или иную торговую стратегию или индекс точно так же, как при покупке биржевого фонда. Активно развивается направление секьюритизации, которое позволяет предложить инвесторам новые классы активов, часто недоступные для инвесторов-физлиц: пулы обеспеченных кредитов или участие в хедж-фондах. Активно развивается направление структурирования продуктов, обеспеченных ипотечными закладными. Все эти тренды способствуют росту популярности структурных продуктов, а главное, удовлетворяют потребность инвесторов в доходности и управлении рисками.
Ноты в диверсифицированном портфеле
Самый частый вопрос инвесторов: какая доля портфеля должна быть отведена структурированному продукту? Правильный ответ: если вы не понимаете, как выбранный продукт соотносится с остальной частью портфеля, то оптимальная доля 0%. В остальном ограничений нет. Все зависит от профиля продукта и его роли в достижении ваших инвестиционных целей. Можно сформулировать некоторые принципы формирования такого портфеля.
Доходность и риск связаны. Если глобально уровень ставок снижается, то ноты с тем же уровнем доходности, скорее всего, будут нести более высокий уровень риска. Пересматривайте свои ожидания в соответствии с рынком, внимательно относитесь к уровню барьеров, так как в неспокойные времена уровень в минус 20 и минус 30% вполне может быть достижим для отдельных акций. Из этого следует второй принцип.
Внимательно изучайте базовые активы. В периоды неопределенности использование широких индексов в качестве базовых активов может стать более целесообразным — это помогает диверсифицировать портфель. Ставка на «широкий рынок», а не на компанию может позволить избежать рисков, специфических для конкретного эмитента или отрасли. Как правило, индексы менее волатильны и менее подвержены просадкам, что сказывается на доходности. Это приводит нас к третьему принципу.
Понимайте роль продукта в портфеле. Если вы покупаете ноту с уровнем защиты капитала на европейские акции и при этом в основном портфеле у вас также европейские акции, то в случае негативного сценария вы можете ожидать убыток по каждой из частей портфеля. Используйте структурированные продукты для конкретной цели: диверсификации, формирования регулярного дохода, точечной ставки на тематику и т.д. В этом принципе особую роль играет инвестиционный консультант.
И наконец, не забывайте про психологию. Человеку свойственно принимать решения под влиянием когнитивных искажений — поведенческих особенностей, сформированных эволюцией. В момент формирования портфеля важно максимально четко осознавать, что действительно важно, а что нет. Попробуйте честно ответить на вопросы: насколько вы толерантны к рыночным просадкам? какой у вас горизонт инвестирования? что для вас будет являться хорошей доходностью? Все это поможет лучше сформировать портфель, а структурированные ноты смогут его гармонично дополнить и приблизить к достижению цели.
Самый частый вопрос инвесторов: какая доля портфеля должна быть отведена структурированному продукту? Правильный ответ: если вы не понимаете, как выбранный продукт соотносится с остальной частью портфеля, то оптимальная доля 0%. В остальном ограничений нет. Все зависит от профиля продукта и его роли в достижении ваших инвестиционных целей. Можно сформулировать некоторые принципы формирования такого портфеля.
Доходность и риск связаны. Если глобально уровень ставок снижается, то ноты с тем же уровнем доходности, скорее всего, будут нести более высокий уровень риска. Пересматривайте свои ожидания в соответствии с рынком, внимательно относитесь к уровню барьеров, так как в неспокойные времена уровень в минус 20 и минус 30% вполне может быть достижим для отдельных акций. Из этого следует второй принцип.
Внимательно изучайте базовые активы. В периоды неопределенности использование широких индексов в качестве базовых активов может стать более целесообразным — это помогает диверсифицировать портфель. Ставка на «широкий рынок», а не на компанию может позволить избежать рисков, специфических для конкретного эмитента или отрасли. Как правило, индексы менее волатильны и менее подвержены просадкам, что сказывается на доходности. Это приводит нас к третьему принципу.
Понимайте роль продукта в портфеле. Если вы покупаете ноту с уровнем защиты капитала на европейские акции и при этом в основном портфеле у вас также европейские акции, то в случае негативного сценария вы можете ожидать убыток по каждой из частей портфеля. Используйте структурированные продукты для конкретной цели: диверсификации, формирования регулярного дохода, точечной ставки на тематику и т.д. В этом принципе особую роль играет инвестиционный консультант.
И наконец, не забывайте про психологию. Человеку свойственно принимать решения под влиянием когнитивных искажений — поведенческих особенностей, сформированных эволюцией. В момент формирования портфеля важно максимально четко осознавать, что действительно важно, а что нет. Попробуйте честно ответить на вопросы: насколько вы толерантны к рыночным просадкам? какой у вас горизонт инвестирования? что для вас будет являться хорошей доходностью? Все это поможет лучше сформировать портфель, а структурированные ноты смогут его гармонично дополнить и приблизить к достижению цели.
(Экспертиза Private) Прайвет, (private banking) прайвет бэнкинг, (Sberbank CIB) Сбербанк Си-Ай-Би, (ING Bank N.V.) Ай-Эн-Джи Бэнк Эн.Ви., (CIWM) Си-Ай-Дабл ю-Эм, [1] Эс-Эс-Пи-Эй, [2] Эс-энд-Пи 500, [3] Йелд Энхасмент, [4] Трэкер сертификетс.