Под действие нового закона подпали российские рублевые облигации, эмитированные с 1 января 2017 года по 31 декабря 2020 года. Физические лица, приобретающие эти ценные бумаги, освобождаются от уплаты 13-процентного НДФЛ с купонного дохода. Облагаться налогом бонды будут только в том случае, если их купонная доходность превысит ключевую ставку Банка России, действующую на момент выплаты, более чем на пять процентных пунктов. То есть при нынешнем уровне ставки ЦБ речь идет о купонной доходности в 14,75% годовых и выше. Также владельцы ценных бумаг освобождаются от уплаты НДФЛ на дисконт при погашении облигаций. Таким образом, становится выгодным держать бонды до их полного погашения.
В настоящий момент на рынке обращаются облигации с купонной доходностью выше 14,75% годовых, однако их доля крайне невелика. Так, по данным Cbonds, сейчас таких бумаг имеется на сумму около 100 млрд руб. из 9,1 трлн руб. общего объема корпоративных облигаций в обращении. «Облигационный рынок исторически консервативен и находится под пристальным контролем регулятора. Облигации же с высокой доходностью в основном торгуются на внебиржевом рынке», — говорит президент Гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров (ГИФА) Михаил Васильев.
У большинства российских корпоративных облигаций эффективная доходность к погашению составляет сейчас 9–12% годовых. Однако даже в этом случае бонды все-таки привлекательнее самого широко распространенного финансового инструмента — банковских депозитов. «Долговые ценные бумаги, как правило, более доходны, чем депозиты. Данное правило можно легко проверить на облигациях банков — ставки по ним выше доходности по вкладам в этих же банках на 1–3%, даже с учетом выплаты налогов», — объясняет Михаил Васильев.
После вступления принятого закона в силу разница может увеличиться еще на 1,5–2 процентных пункта, считают эксперты. «Эффективная доходность бондов может существенно превышать доходность по вкладу. Так, покупая облигации группы компаний ПИК с офертой в августе 2018 года, инвестор может в итоге получить доходность выше 12% годовых», — приводит пример аналитик ГК «Финам» Богдан Зварич.
Вместе с тем банковским депозитам в России в части доходности пока похвастаться нечем. Недавно ЦБ отметил, что ставки по банковским рублевым депозитам физлиц достигли исторического минимума. Сейчас средние ставки по рублевым депозитам на срок от года до трех составляют, по данным ЦБ, 7,3% годовых. «Высокий уровень ликвидности в банковском секторе делает для банков невыгодным привлечение новых средств — не так много точек для их размещения. Поэтому банки будут и дальше снижать ставки по депозитам. Снижению ставок будут также способствовать действия ЦБ, который до конца года может опустить ключевую ставку до 8%, в результате чего ставки по вкладам потеряют в доходности еще порядка 2% годовых», — полагает Богдан Зварич.
Тем не менее банковские вклады имеют ряд плюсов, делающих этот инструмент привлекательным для широких слоев населения, прежде всего это доступность и простота в использовании, а также более низкий уровень рисков по сравнению с облигациями, отмечает руководитель блока «Казначейство» Альфа-банка Игорь Князев. «Облигации не застрахованы в системе гарантирования вкладов, — поясняет эксперт. — Кроме того, депозит в случае форс-мажора всегда можно снять, потеряв при этом только проценты. А корпоративные облигации в этом случае продаются в рынок. При плохой рыночной конъюнктуре бумаги могут быть проданы с дисконтом; таким образом, инвестор теряет часть суммы первоначально вложенных средств. Как говорят, на рынке всегда борются страх и жадность. В случае корпоративных облигаций побеждает жадность, в случае депозита — страх».
Кроме того, привлекательность долговых бумаг корпоративных эмитентов снижает и ряд других факторов. В частности, то, что их приобретение требует открытия брокерского счета и выплату комиссий за покупку бумаг брокеру и бирже. Поэтому в России пока не следует ожидать существенного перетока из депозитов физических лиц в облигации, уверен завкафедрой факультета финансового и банковского дела РАНХиГС Константин Корищенко. «Государство предпринимает попытки улучшить ситуацию и укрепить доверие россиян к облигациям — в частности, с помощью выпуска «народных» ОФЗ, — поясняет он. — Однако пока интерес физлиц, имеющих небольшие объемы накоплений, к данному сегменту рынка минимален. И вряд ли налоговые льготы что-то изменят кардинально. При этом люди, уже знакомые с различными финансовыми рынками, предпочитают более рисковый, но и потенциально более доходный сегмент — рынок акций».
Низкая финансовая грамотность, а также консерватизм населения и его недоверие к подобным продуктам существенно сдержат вложения физлиц в облигации, полагает Богдан Зварич. «В результате, несмотря на снижение привлекательности вкладов, большинство людей предпочтут хранить свои деньги в банках, особенно с учетом страхования вкладов», — поясняет Павел Нуждов.
Альтернатив депозитам крайне мало в связи со слабой степенью вовлеченности домохозяйств в сферу публичных финансов, считает Михаил Васильев: «В ближайшие годы доля банковских вкладов будет высока в связи с крайне медленным изменением предпочтений населения, несмотря на реализуемые программы финансовой грамотности. В банк гораздо проще зайти после работы, почти у каждого есть кредитная карта. А многие ли имеют открытые счета у брокера?»
Аналогичной точки зрения придерживаются и в Альфа-банке. «Фактор, который будет иметь негативное влияние на распространение корпоративных облигаций, — уровень финансовой грамотности населения, — говорит Игорь Князев. — Облигации эмитентов с высоким кредитным рейтингом имеют доходность не ниже депозита, однако российские консервативные инвесторы, которые в большей степени озабочены сохранностью своих сбережений, зачастую выбирают депозит как психологически более знакомый и привычный инструмент».
Инвестиционные компании более оптимистичны. «Облигации должны составить конкуренцию вкладам, — уверен директор по работе с долговыми инструментами УК «Альфа-Капитал» Евгений Кочемазов. — Это в значительной степени зависит от того, насколько вкладчики будут осведомлены о наличии такой альтернативы. Даже консервативные решения на этом рынке могут показывать двузначную доходность — например, те же ПИФы рублевых облигаций, которые фиксируют существенные притоки средств за последний год».
При этом эксперты сходятся во мнении, что долговые ценные бумаги способны составить конкуренцию депозитам в первую очередь в сегменте состоятельных клиентов. «В связи с отменой НДФЛ на купонный доход корпоративные облигации могут заинтересовать владельцев крупных сумм, так как налоговые льготы дадут возможность рассматривать для вложений не только ОФЗ, но и корпоративные облигации госкомпаний, имеющие низкие риски», — прогнозирует Константин Корищенко.
Уровень конкуренции корпоративных бондов с банковскими депозитами в дальнейшем будет определяться доходностью данных инструментов, считает начальник Центра развития сберегательных, расчетных и комиссионных продуктов ОТП Банка Павел Нуждов. «Если корпоративные бонды будут предлагать клиентам более высокую доходность, то это может вызвать интерес у той части клиентов, которые готовы инвестировать средства в новые, более доходные инструменты. Если бонды будут приносить клиентам более высокую доходность по сравнению со срочными депозитами, то менеджеры банков смогут предлагать данные инструменты клиентам. Поскольку продукт новый и пока не массовый, скорее всего, он может быть интересен более состоятельным клиентам», — говорит он.
Получить доходность выше депозита и обеспечить при этом низкий уровень риска крупные инвесторы смогут через создание диверсифицированного портфеля, уверен Богдан Зварич. Для формирования такого портфеля можно привлечь инвестиционного консультанта — в случае если сумма велика, стоимость услуг консультанта относительно стоимости портфеля будет небольшой. «Доходность облигаций госкомпаний не так высока, как у некоторых других инструментов долгового рынка, однако их риски можно сравнить с государственными. В результате создания диверсифицированного портфеля можно получить доходность порядка 9%, что примерно на 2% выше, чем по банковскому вкладу. При этом риски такого портфеля будут сопоставимы с депозитом, несмотря на отсутствие страхования вложений», — считает Зварич.
Эксперты также отмечают, что консервативным инвесторам лучше выбирать выпуски облигаций с дальними сроками погашения. В таком случае они получат хорошую доходность и в то же время смогут довольно долго не пересматривать портфель.
