У выделения подразделений в отдельную структуру могут быть разные причины.
«Это может быть и попытка минимизировать юридические и политические риски», — объясняет управляющий партнер UFS Investment Company Елена Железнова. Например, по ее словам, российские металлурги, имеющие активы в США, пытались выделить их в отдельные компании, но не смогли найти должного спроса на открытом рынке. «Это также может быть отчаянная попытка привлечь средства, когда компания в целом уже не в состоянии этого сделать на приемлемых условиях», — говорит Железнова. Однако в большинстве случаев, утверждает эксперт, причины выделения подразделений корпораций в отдельные структуры чисто экономические: речь идет о максимизации совокупной стоимости компаний. В целом инвесторы начинают интересоваться этой схемой, когда совокупная стоимость бизнеса в случае разделения оказывается выше, чем в рамках одной компании.
«В таком случае акционеры компании ожидают, что рыночная капитализация отдельно торгующихся активов в совокупности превысит капитализацию единой компании. Подобного эффекта действительно можно достичь в случае, если темпы роста финансовых и операционных показателей одного сегмента существенно превышают таковые у другого», — считает финансовый аналитик инвестиционного холдинга «Финам» Тимур Нигматуллин. По словам экспертов, с этой точки зрения наиболее типичен пример eBay, который в середине 2015-го выделил быстрорастущий PayPal в отдельную структуру и добился таким образом значительного роста совокупной рыночной капитализации обоих компаний. Сразу после публикации в 2014 году данных о возможном выделении PayPal акции eBay выросли в цене на 4,8%, до $55,89. Как объяснил глава eBay Джон Донахью, eBay и PayPal выиграли от того, что более десяти лет были частью одной компании, однако с точки зрения стратегии и конкурентоспособности им следует развиваться раздельно. Кроме того, на PayPal активно давили конкуренты. В частности, корпорация Apple создала собственную систему мобильных платежей Apple Pay для пользователей мобильных устройств. После выделения PayPal в отдельную структуру ее доход в третьем квартале 2015-го достиг $2,3 млрд, увеличившись на 27% по сравнению с доходом, который PayPal демонстрировала, будучи в составе группы.
В последнее время популярность подобного рода сделок растет, говорит Тимур Нигматуллин и приводит в пример компанию Hewlett-Packard. Год назад она объявила о намерении разделить бизнес на два направления: одно будет заниматься разработкой программного обеспечения и инфраструктурными проектами, а второе — развитием продуктовой линейки, включая компьютеры и принтеры. Это будут две отдельные компании. Как ожидается, разделение произойдет уже до конца 2015 года через распределение акций между акционерами. В результате должны появиться две публичные компании с годовой выручкой более $50 млрд у каждой. В 2014-м году EBITDA HP составила $111,5 млрд.
По такому же пути ранее пошли два других международных гиганта — нефтяная компания ConocoPhillips и производитель продовольствия Kraft Foods. В частности, в 2011 году ConocoPhillips разделила свой бизнес на два направления: разведка и добыча; нефтепереработка и сбыт. В результате американский нефтегазовый гигант стал крупнейшей энергетической компанией, когда-либо проводившей разделение. «Две независимые компании, работающие каждая в своей сфере, смогут более эффективно следовать собственным бизнес-стратегиям, их менеджмент сможет лучше сконцентрироваться на реализации задач в своих конкретных областях», — заявил тогда гендиректор ConocoPhillips Джим Малва. По сути речь шла о выделении в отдельную структуру направления по разведке и добыче.
$25 млрд
на столько выросла суммарная капитализация Kraft Foods и Mondelez International после выделения Mondelez в самостоятельную компанию
В свою очередь в 2012 году Kraft Foods решила выделить в отдельную структуру бизнес по производству шоколада, кофе, печенья и жевательной резинки за пределами Северной Америки. Новая компания получила название Mondelez Int. При этом выделенный в ее состав бизнес генерировал $32 млрд выручки. Как заявила после этой реформы новый гендиректор Mondelez, в прошлом глава Kraft Foods Айрин Розенфельд, после выделения отдельной структуры суммарная капитализация двух компаний превысила бывшую капитализацию единой компании на $25 млрд.
В числе компаний, пошедших по такому пути в последнее время, эксперты называют корпорацию Bayer, которая выделила свой химический бизнес в новую структуру Covestro. «Covestro в большей степени химическая компания, она производит материалы и реагенты для широкого круга потребителей и отраслей. Решение обособить это направление от основной компании выглядит логичным, так как в этом случае на компанию не будут распространяться регулятивные, репутационные и иные риски, связанные непосредственно с медициной», — объясняет Елена Железнова. В то же время, по ее словам, Bayer довольно дорогая компания в терминах мультипликаторов, причем фармацевтические компании в целом стоят дороже химических. В целом, как считает Тимур Нигматуллин, Covestro ускорит свои темпы роста за счет роста CAPEX — капитала, который используется компаниями для приобретения или модернизации физических активов и за который теперь ей не придется конкурировать с другими подразделениями в рамках одного холдинга.
В России также есть примеры выделения перспективных компаний в отдельные структуры. По словам Елены Железновой, довольно удачный с точки зрения роста совокупной стоимости компаний пример — выделение золотодобывающей NordGold из «Северстали» в декабре 2011 года: акционерам предложили обменять бумаги одной компании на акции другой. Примерно по той же схеме в 2006 году из структуры ГМК «Норильский никель» была выведена золотодобывающая «Полюс Золото». Впрочем, акции «Полюса» достались акционерам «Норникеля» не через обмен, а напрямую — пропорционально их доле в материнской компании.
