В 2019 году объем первичного размещения рублевых облигаций российских компаний составил почти 2,9 трлн руб. (расчеты на основании данных Rusbonds.ru), что стало рекордным объемом за всю историю рынка корпоративных облигаций. Показатели 2018 года были превышены вдвое. Как отмечают в Газпромбанке, львиная доля привлечения — более половины — пришлась на облигации банковского сектора и небанковские финансовые институты. Следом идет нефтегазовая отрасль, на которую приходится почти 10% от первичных размещений. В итоге в прошлом году доля корпоративных облигаций, находящихся в обращении, превысила долю государственных облигаций федерального займа (ОФЗ).
Нормы и нормальность
К началу 2020 года объем непогашенных облигаций на российском рынке, как отмечает заместитель директора группы суверенных рейтингов и прогнозирования Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Дмитрий Куликов, достиг 22,8% ВВП, прибавив за год чуть больше 2 п.п.: «В 2019 году темпы роста рынка в целом превышали среднегодовые показатели 2012–2018 годов — 1,5 п.п. в год».
Почти 23% ВВП страны — много это или мало? По словам Дмитрия Куликова, определение «нормы зрелости» долгового рынка во многом зависит именно от состояния корпоративного внутреннего облигационного финансирования, включая компании с госучастием. На долю последних, по данным Газпромбанка, приходится более половины рынка, то есть около 12% ВВП. «Риски потенциального перегрева рынка, как правило, начинают отмечать в странах, где объем обращающихся корпоративных облигаций превышает 40–50% ВВП. Исходя из этого, «норму» можно было бы условно оценить в 25–35% ВВП. То есть в два раза больше, чем в России сейчас», — оценивает Дмитрий Куликов. Таким образом, для роста рынка еще есть значительный задел.
Открытое окно
В условиях снижения ключевой ставки (на сегодня она составляет 6% годовых) компаниям стало выгодно привлекать средства для развития своего бизнеса на рынке облигаций и выпускать облигации для рефинансирования старых долгов, в том числе банковских кредитов. «При улучшении рыночной конъюнктуры можно занять деньги под более низкую ставку. Основной рост активности эмитентов был в четвертом квартале 2019 года. К этому моменту Банк России уже существенно понизил ключевую ставку, что позволило эмитентам привлекать средства на выгодных условиях. Проще говоря, открылось окно для выхода на рынок», — комментирует начальник управления разработки инвестиционных продуктов Газпромбанка Сергей Алин.
Еще один важнейший фактор поступательного роста облигационного рынка в России — снижающаяся долгосрочная инфляция, объясняет Дмитрий Куликов: «Это позволяет заемщикам и инвесторам иметь более длинный горизонт прогнозирования, чем раньше, так как более низкая инфляция, как правило, и менее волатильна. Следовательно, более предсказуемы и реальные процентные ставки, и курсы. Также при неизменных расходах на обслуживание становятся доступны большие суммы долга». Кроме того, по его словам, длинные заимствования стимулируют компании иметь публичную кредитную историю: ее получают как раз на рынке облигаций.
Сергей Алин также обращает внимание на фактор укрепления рубля: «Российская валюта показала одну из лучших динамик среди валют развивающихся стран. Инвесторы, покупая облигации, принимают этот фактор в расчет». Эксперт также отмечает рейтинговые действия в отношении российских долговых бумаг. В частности, международное агентство Moody’s в начале 2019 года повысило рейтинг РФ до уровня Ваа3 с Ва1, то есть на одну ступень.
Существенный дополнительный спрос на корпоративные облигации создают физические лица — частные инвесторы. В условиях снижения процентов по депозитам в банках россияне ищут альтернативные способы инвестирования. По данным Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), в прошлом году доля средств на брокерских счетах россиян, вложенных в корпоративные облигации, составила 8%, в банковские рублевые облигации — 13%, в структурные валютные облигации — 7%, в структурные облигации с защитой капитала — 5%.
Интерес к вложениям в облигации у населения сейчас стабильно высокий, отмечает президент НАУФОР Алексей Тимофеев: «Профсообщество продолжает дискуссию с Банком России о критериях доступности структурных облигаций для неквалифицированных инвесторов. В скором времени ожидается публикация соответствующего проекта нормативного акта ЦБ. С принятием этого регулирования мы ожидаем значительного усиления интереса со стороны граждан к этим продуктам в следующем году».
В пресс-службе Мосбиржи рассказали, что если в целом на первом месте по популярности у иностранных и российских институциональных и частных инвесторов стоит государственный долг, то розничные инвесторы сегодня активнее приобретают облигации банков, которыми последние стремятся компенсировать клиентам снижение ставок по депозитам. «Тем временем опытные, более состоятельные частные инвесторы активно участвуют в размещениях облигаций небольших компаний: они приобрели почти половину таких бумаг, эмиссия которых состоялась в прошлом году», — говорят на Московской бирже. Всего физические лица в 2019 году, по данным компании, вложили в корпоративные облигации почти 580 млрд руб., в то время как в ОФЗ — чуть меньше 90 млрд руб.
Продолжение следует
Дмитрий Куликов уверен, что в 2020 году долговой рынок продемонстрирует уверенный рост. С позитивным прогнозом согласны на Московской бирже: «Тренд на снижение ключевой ставки — это основная причина, почему компании продолжат выходить на рынок долга с новыми займами и рефинансировать старые. Дополнительным фактором роста будет спрос со стороны частных инвесторов. Поэтому мы ожидаем роста количества эмитентов и объемов привлеченных средств в 2020 году».
Рекорды размещений прошлого года вполне могут быть обновлены, так как процентные ставки сейчас на аномально низких уровнях, комфортны для эмитентов и продолжают снижаться еще больше, подтверждает старший аналитик компании «БКС Премьер» Сергей Суверов. Кроме того, по его словам, инвесторы стали более толерантны к риску, с учетом того что ситуация на рынке была стабильна в последние месяцы и дефолтов не наблюдалось.
Сергей Алин считает, что для частных инвесторов сейчас очень благоприятное время для приобретения облигаций. «Прошедший год стал годом низкой инфляции в России, и мы ожидаем, что в 2020 году тренд сохранится. Например, в годовом выражении на конец января инфляция составляла 2,4%, что существенно ниже целевого ориентира Банка России на 2020 год (3,5–4,0%). Следовательно, меры по стимулированию потребительской активности могут сохраниться. Вероятно снижение ключевой ставки еще на 0,5 п.п. — до уровня 5,5% годовых. В таком случае понизятся и ставки по облигациям. В связи с этим, полагаю, сейчас хороший момент для входа в рынок облигаций, ведь частные инвесторы могут приобрести их на более выгодных условиях», — отмечает он.
